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    千億京東方,何時穿過周期迷霧?

    作者:時間:2022-05-16來源:IC Photo收藏

    最近,全球顯示面板龍頭的日子過得并不太平。

    本文引用地址:http://www.me-unplugged.com/article/202205/434087.htm

      在經歷了去年一整年的業績高增長后,首次迎來了歸母凈利潤下滑。根據2022第一季度財報顯示,第一季度實現營業收入504.76%億元,調整后同比增長0.4%;歸母凈利潤43.89億元,調整后同比減少16.57%。

      面對業績疲軟,截至5月12日,其股價跌至3.83元/股,較2021年4月30日的7.53元/股已經腰斬,即便是在2021年業績大漲的情況下,京東方的股價也依舊未能回升。

      除股價腰斬的陰霾外,京東方還被曝出已被踢出“果鏈”,根據韓國媒體的報道,2月以來京東方只向iPhone供應了少量的面板,而且在過去四個月向蘋果的供應數量也在急速下降。

      對此,韓國媒體給出了兩個原因,第一是屏幕驅動IC的缺貨,影響到了京東方的屏幕生產,屏幕驅動IC目前仍是一個被國外技術“卡脖子”的關鍵組件,在全球供應缺貨的狀態下,IC供應商優先考慮三星、LG等老牌屏廠;第二是蘋果發現京東方可能改變了設計,于是要求其暫停生產,不過這家韓國媒體也不認為京東方會被徹底剔除出供應鏈,因為蘋果需要京東方,以增加對LG和三星的議價能力。

      同時,有接近京東方的業內人士表示,韓媒此舉也有可能是競爭對手的故意打壓,作為三星、LG Display之后加入的企業,京東方面板目前逐漸開始放量,目前京東方與蘋果已就iPhone14簽署了協議,并將于6月開始供應OLED面板,預計供貨量將達到5000萬片,約占iPhone14顯示屏供應量的25%。因此不排除對手有意放大京東方與蘋果合作中的一些問題。

      除外,多家券商研報預測,受于周期影響,2024年之前京東方業績都將很難回到2021年高增長態勢,目前造成這家全球面板巨頭如此頹勢之原因,到底是周期魔咒難逃還是技術難關難跨越?

      困在周期里的繁榮

      如果從不到2000億元的市值上看,京東方目前的股價表現都與其全球第一大面板企業的地位嚴重不符。

      去年的京東方,剛剛結束了有史以來最賺錢的一年,顯示行業的整體景氣度一直都維持在較高水平,實現營收2193億,同比增長61.79%;實現歸母凈利潤258.3億,同比增長61.79%。

      有意思的是,業績暴漲而股價卻一直持續下滑,有分析稱之所以股價下滑,是因為周期性變化一直是半導體顯示產業的難解之痛。

      需求穩定前提下,面板投資數額大、回報周期長,一段時間內產能集中釋放,導致周期性供大于求,產業周期性特征較強。中國作為全球最大的顯示器件制造基地,2019年就經歷了下行時間最長、下探幅度最深的低谷期。

      2020年5月開始,在疫情“宅經濟”的作用下,遠程辦公、在線教育、居家娛樂等應用市場進一步擴大,帶來終端市場需求爆發式增長,面板行業出現了長達13個月的上漲周期,國內半導體顯示企業也迎來高光時刻。

      而進入第三季度后,全球疫情帶來的顯示需求逐漸放緩,一定程度上影響了小米、華為等下游廠家的備貨意愿。電視大尺寸面板價格出現下滑,部分尺寸的跌幅甚至超過100%。而小尺寸的桌上顯示器、筆記本類面板均價也都出現了大幅度下跌。未來,隨著技術的進步產能的釋放,未來的面板市場供需關系會一再失衡,凈利潤也會繼續下滑。

      從投資的角度來說,面板行業從來都不是好的投資標的,產線建設成本高,折舊成本高,技術迭代快。技術一迭代,原有產品價格便會下跌,這意味著毛利率下跌,再加上重金對技術的投入以及恐怖的周期屬性,京東方一直都以不賺錢的“吞金獸”而聞名多年,建設一條新液晶面板生產線跟建設一座核電站一樣昂貴。

      上市以來,京東方已融資超過2000億元,用于資產收購和產能建設的總投入近4000億元,與此同時京東方幾乎每年還保持著7%以上的研發投入比例,因為保持技術領先關乎著企業的生死存亡。

      京東方前董事長就有這么一條定律:“標準產品價格每三年下降50%,那么產品技術保有量必須每三年增加一倍?!?/p>

      回顧2021年,LCD面板價格上漲是相關面板企業業績向好的一個重要因素。但LCD面板供需關系的周期變化已經明顯走向衰退,三星甚至已經宣布停產LCD。

      2022年,OLED才是未來業績的主要增長點之一。

      兵家必爭的OLED,為何仍難盈利?

      盡管京東方的OLED業務已布局十余年,但OLED業務仍未實現盈利。

      京東方顯示面板有兩大主要業務,一個是LCD,一個是OLED。前者是成熟的老面板技術,自從京東方收購中電熊貓產線后,便穩固了行業第一的地位,LCD的產能基本被中國廠商占據,也是京東方的最大利潤來源。

      從2021年財報數據可以看出,無論是銷售量、生產量還是庫存量,京東方的LCD業務都遠遠高于AMOLED業務,其中LCD銷售量是AMOLED銷售量的9倍有余。

      為何OLED業務這么難盈利?京東方執行副總裁曾在業績交流會上表示,京東方現在有三條柔性OLED面板生產線在生產,但是重慶柔性OLED生產線還處于初期產品驗證爬坡過程中,目前產能都處于合理水平。OLED投入非常巨大,加上市場對價格的強烈訴求,盈利在當前來講是非常有難度的。

      京東方從2017年便開始為蘋果供應OLCD面板,不過當時的京東方在產能方面并不能滿足蘋果的需求,僅拿下了iPad、Macbook、AppleWatch等要求略低的產品訂單。市場以及投資者最為期待的iPhone訂單,一直由三星和LGD兩家壟斷。

      蘋果使用OLED后,一時間OLED成了各手機廠家的標配,此后京東方過去三年,該公司OLED產品出貨量均保持大幅增長,另外成都、重慶、綿陽第六代柔性AMOLED生產線均具備生產折疊屏柔性OLED的產能。

      根據群智咨詢數據,21年京東方OLED出貨量約6000萬片,同比增長近60%,成績可圈可點,但值得注意的是,OLED市場的大部分市場份額仍被三星占據,其龍頭地位短時間內仍無法被動搖。按照Omdia的預測,去年中國在OLED市場的份額只有15%,今年會增加到27%,三星會從77%降到65%。

      在此情況下,京東方的柔性OLED業務能否在今年扭虧為盈、成為新的盈利增長點,填補LCD面板不景氣的現狀,仍是一件猶未可知的事情。

      何時打破估值瓶頸?

      盡管全球每四塊面板就有一塊來自京東方,但在二級市場里的表現依舊萎靡。

      目前有一種觀點認為,京東方作為國內最早布局OLED面板的廠商,通過奮起直追,雖然已在市場中占有了自己的一席之地,但相較韓系廠商的絕對壟斷地位,能對價格施加的影響和話語權非常有限。

      2020年全球OLED面板市場,以出貨量計,三星和LGD合計占到約九成市場份額,京東方位列第三,占比僅為5.7%。

      目前京東方也在加速推動OLED技術能力提升,強化競爭優勢構建,擴大賺錢半徑。比如去年重慶第6代AMOLED產線成功實現量產交付,去年12月成功實現柔性AMOLED產品單月千萬級出貨量等。

      2022年,京東方致力于柔性OLED面板出貨超1億片,若保持2021年的增速,達成目標問題不大,并帶動OLED業務經營情況持續優化,市場份額有望抬升到10%以上,抗周期性增強,估值或有改善契機,但韓系廠商高市占率所引發的排擠效應,以及手機市場萎靡狀態的“掣肘因素”不可忽視。

      當然,京東方想要穿越周期和提升估值,關鍵錨點仍在技術上,具體則要聚焦到OLED高代線對LCD低代線壓制可能引發的“變數”上。

      實際上,造出一塊屏幕,或是造出上下游的核心零部件歷來都是一件吃力不討好的生意。它沒有IP、品牌、文化和情感投射構成的護城河。這一類公司的下游客戶理性且苛刻,就只關注性能、良品率、成本。

      也就是說,在面板世界里,只能跟技術死磕到底。日本先鋒公司是OLED產業化的最早嘗試者,但中途放棄;后來把OLED做成的,是在液晶時代通過引入成熟技術做大規模、積累實力的韓國三星,自從蘋果在2017年于iPhone X上首次使用三星提供的OLED屏幕,OLED在手機市場立足后,三星享受了超額收益,紅利期一直延續至今。

      而中國在這三代技術萌芽時始終沒有實力參與這個過程,一直處在追趕和模仿的階段。

      但值得注意的是,面板技術上一代的成功并不能保證持續成功,還往往導致其在新的技術浪潮中故步自封。而避免衰退和被顛覆的方式就是獲得不斷地創新和自我革新,以及對未來的提前布局。

      在變革的過程中,這個機會來之不易,但機會也兇險無比,還未見到任何收益,已經吸引了眾多公司為其砸下數百億,只為賭一個技術的成功落地。

      打破全球第一龍頭顯示面板公司低估值的方法只有一個,就是自己定義下一代技術。




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